杨德龙｜立方大家谈作者
清明小长假之后，A股市场出现了震荡反弹的走势，实现了节后的开门红。节前受中东冲突反复无常的影响，大盘持续震荡调整。节假日期间，中东局势发生了一些变化：特朗普释放出与伊朗寻求谈判的信号，希望在7日晚间8点之前达成协议，否则将对伊朗的发电厂等重要设施进行轰炸。通过极限施压逼迫对手就范，是特朗普的一贯手法。这从侧面反映出交战三方均已萌生退意，特别是美国和伊朗停战的意愿更强。但由于美伊之间仍存在较大分歧，能否在如此短的时间内达成一致，仍存在一定变数，这也使得全球资本市场出现一定波动。不过，节假日期间外围市场普遍反弹，反映出市场对4月份美伊实现实质性停火抱有较大期望。
事实上，冲突爆发以来，特朗普在美国国内的压力与日俱增。霍尔木兹海峡被封锁后，国际油价大幅上涨，推升了全球通胀预期，美国居民抱怨生活成本上升，尤其是油价上涨导致加油成本增加，这使得特朗普在美国国内承受着较大的反战压力。特朗普也希望找一个体面的理由，来结束这场并没有太多实质性意义的战争。乐观预计，4月份中东冲突可能告一段落，霍尔木兹海峡将在较短时间内放开，这对全球经济的影响将较为有限，仅是一次短暂冲击，资本市场也有望应声反弹。但如果发生小概率事件，冲突延续至下半年，对全球油价和经济增长将形成较大冲击，也会对资本市场产生较大影响。大概率看，4月份双方停战的可能性很高。
进入二季度，市场逐步开始反应一季度经济数据。我国一季度经济增速有望出现一定回升，3月份经济数据即将公布，投资者也将逐步关注经济数据的改善以及一季报和年报的上市公司业绩。在业绩披露密集期，业绩超预期的板块和个股有望迎来较好表现。当前，市场通过持续调整已逐步释放了部分恐慌情绪，保持信心和耐心至关重要。我坚持认为，本轮慢牛长牛行情背后有深刻的逻辑，不会因中东冲突这一短期因素而改变。A股市场在冲突结束后仍会找回自己的节奏，走出慢牛长牛行情。但今年行情依然是结构分化的：一方面，科技创新板块在调整之后有望继续领涨，因为它代表了经济转型的方向，也是“十五五”规划重点支持的产业；另一方面，一些追求稳定回报的投资者会更多关注高股息板块以及资源股、能源股等，配置那些不受AI替代影响的行业以及AI时期的基础设施。科技股可视为AI赋能的产业，在人工智能时代，投资仍应围绕AI这条主线展开。
从美股来看，目前美股估值仍处于高位。前段时间股神巴菲特在接受采访时直言，虽然美股从高位回落了5%左右，但还不到“击球区”。目前伯克希尔·哈撒韦账上持有高达3500亿美元的现金，等待美股暴跌时再入场，而非仅有5%跌幅时就介入。这反映出巴菲特一贯的谨慎做法：通常在左侧减仓，待市场出现恐慌性抛售、跌幅较大时再入场，这也代表了美股部分机构投资者的看法。过去10年，我7次到美国奥马哈现场参加巴菲特股东大会，为投资者第一时间介绍巴菲特的真知灼见。我希望借助巴菲特股东大会这一全球投资者的盛会，让价值投资在A股市场生根发芽、开花结果。今年五一期间，伯克希尔·哈撒韦股东大会将在奥马哈召开，我将再次赴美参会，希望借助股东大会让价值投资理念再次深入人心。
过去几年，我一直倡导中国特色价值投资理念，即结合中国市场的实际来贯彻落实巴菲特的价值投资理念，而非照搬。A股市场是新兴市场，与美股存在较大差异。一方面，要根据市场的节奏变化进行调整，对政策大力支持的产业重点布局，对政策限制的产业保持谨慎；另一方面，对于市场的大幅波动要保持良好心态，如果存在错误定价的机会，则通过仓位管理逢高减磅、逢低布局，而不是像巴菲特那样长期固守。因为A股市场以散户投资者为主，经常存在超涨或超跌的机会，很多散户投资者缺乏定价能力，导致涨时超涨、跌时超跌，这也是A股市场的一个特征。
证监会发布了《关于短线交易监管的若干规定》，自2026年4月7日起实施，旨在进一步规范证券市场短线交易行为，明晰认定标准，划清监管边界。该规定的实施有助于稳定市场预期，为各类专业机构投资者参与市场提供便利。短线交易是指特定身份投资者在买入后6个月内卖出，或者在卖出后6个月内买入同一上市公司或新三板挂牌公司证券的行为。规定共12条，主要内容包括：明确适用主体和券种范围。规定买入卖出时均具备大股东、董监高身份和买入时不具备但卖出时具备的，需遵守短线交易制度。规定“其他具有股权性质的证券”包括存托凭证、可交债、可转债等，细化明确监管要求。明确持股和交易时点的认定计算标准。规定买卖时点为证券过户登记日，大股东持股比例按同一上市、挂牌公司在境内外已发行股份合并计算，境外投资者不同渠道持有的证券数量合并计算等，与有关规定做好衔接。
规定还明确了豁免适用情形。明确优先股转股，ETF认购与申赎，股权激励有关授予、登记、行权，司法强制执行，做市交易，欺诈发行责令回购等13种豁免情形，支持市场发展和监管需要。同时规定相关情形如涉及利用信息优势等谋取非法利益的，不予豁免。对由专业机构管理、按照产品或组合单独开立证券账户的情形，按产品或组合的一码通账户单独计算持股，包括内外资公募基金、全国社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金、证券期货基金经营机构管理的集合私募资管产品、符合监管要求的私募证券投资基金等，以便利交易，促进对外开放和中长期资金入市。同时，明确如果上述产品或组合无法实现独立规范运作或者存在利益冲突、违法违规等情形，将不予单独计算。
规定的出台体现了监管层在坚守合规底线基础上，通过细化规则稳定市场预期、便利合规交易的监管思路，有助于降低中长期资金入市的制度性成本，为各类机构投资者参与市场提供便利。规则明确化将减少市场参与者因认定标准模糊导致的合规风险，避免因理解偏差引发的无意违规。对由专业机构管理、按产品或组合单独开立证券账户的情形，实行单独计算持股，解决了此前机构资金因产品间交易可能触发短线交易限制的操作难点，为社保基金、养老金等长期资金参与市场提供了制度便利。
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